巴菲特致股東的信1957-2013年.doc

巴菲特致股東的信1957-2013年,zl。
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“我們的業(yè)績(jī)，相對(duì)而言，可能熊市中表現(xiàn)比牛市中表現(xiàn)更好。鶴好公司在牛市時(shí)或許沒有概念炒作的股票漲得瘋，但在熊市中可能比較抗跌。這個(gè)是個(gè)選基金經(jīng)理的一個(gè)好辦法。因此，能有以上的結(jié)果，主要還是我們處在應(yīng)當(dāng)表現(xiàn)相對(duì)好的一年。如果哪一年市場(chǎng)總體有一個(gè)比較大的漲幅，能夠趕上平均水平我就已經(jīng)非常滿意了�！焙缶湔�巧是對(duì)年這一年的描述，我的預(yù)測(cè)成為了現(xiàn)實(shí)。道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)從點(diǎn)上升到點(diǎn)，再加上個(gè)點(diǎn)的紅利，總體收益水平是。整年運(yùn)作的五個(gè)合伙企業(yè)獲得了比略高的平均收益率。年底至年底的一年時(shí)間中，他們以市場(chǎng)價(jià)值計(jì)算的收益率在至之間。考慮到事實(shí)上有相當(dāng)一部分資產(chǎn)已經(jīng)且仍然投資于從快速上漲的市場(chǎng)得益甚少的證券之中，我相信這些結(jié)果是相當(dāng)好的。我仍然預(yù)測(cè)我們的投資結(jié)果在下跌或盤整的市場(chǎng)中將高于平均水平，但是在上升的市場(chǎng)中我們所能做的僅是跟上。
一個(gè)典型的狀況
為了更好地理解我們的操作方法，我想我最好回顧一下年具體逶俗鰲Ｈツ晡姨岬轎頤親畬蟪止稍頰嘉頤歉鞲齪匣鍶似笠底什�的。螛I(yè)彌賦觶�我窚\＠忠庹庵還善鋇募鄹袷竅碌�的或者蕽摚持稳定，这样晤U薔涂梢越�立更大的头醇嫞正蕷J飧鱸�覞}�这诌�善幣殘砘嵩諗Ｊ兄型俠畚頤塹南嘍員硐幀?br>這只股票是位于新澤西的。我們開始購(gòu)買這只股票時(shí)，保守計(jì)算，它的內(nèi)在價(jià)值是每股元。然而，盡管每股收益達(dá)到元，它卻有充分理由沒有作任何現(xiàn)金分紅。其中最大的理由是其被壓低的價(jià)格僅有每股元。鶴倍的買進(jìn)的。歲的巴菲特給的是倍的來保守估值我們擁有一個(gè)管理良好并且具有較強(qiáng)盈利能力的銀行，但是交易價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其內(nèi)在價(jià)值。管理層對(duì)我們這些新股東很友好，該筆投資最終損失的可能性很小。
的的股權(quán)由一家大銀行持有。擁有資產(chǎn)約達(dá)萬(wàn)美元，約為第一國(guó)民銀行或位于奧馬哈的美國(guó)國(guó)民銀行的一半。這家大銀行一直想對(duì)進(jìn)行合并。出于個(gè)人的原因，該并購(gòu)一直被阻止。但有證據(jù)顯示，這種情況不會(huì)無(wú)限期地持續(xù)下去。因此我們有了這樣的良好組合：很強(qiáng)的防御性特征；建立在一個(gè)步伐上的優(yōu)良穩(wěn)定價(jià)值；盡管可能是一年或十年，但是這個(gè)價(jià)值最終釋放。如果后者屬實(shí)，其價(jià)值大概已經(jīng)達(dá)到了一個(gè)相當(dāng)大的數(shù)字，即每股美元。
一年多以來，我們成功地獲得了約的股權(quán)，平均成本約在每股美元左右。很明顯，我們具有保持股價(jià)不動(dòng)而增持股票的優(yōu)勢(shì)。我